一、量的結(jié)構(gòu)：低中高速場(chǎng)景連接量比例逐步邁向5：4：1。

　　物聯(lián)網(wǎng)根據(jù)速率、時(shí)延及可靠性等要求，分為三類(lèi)場(chǎng)景：1)低時(shí)延高速、高可靠：5G V2X、遠(yuǎn)程醫(yī)療等場(chǎng)景。2)中等速率：4G 車(chē)載TBox、OBD、共享經(jīng)濟(jì)、兩輪車(chē)、智能安防、可穿戴設(shè)備等，主要模組制式為Cat.1。3)廣域低功耗：智能表計(jì)等，主要應(yīng)用模組為NBIOT。中速率應(yīng)用加速放量，預(yù)計(jì)低中高速場(chǎng)景連接比例逐步邁向5：

　　4：1，預(yù)計(jì)我國(guó)4G 模組2021-2023 年CAGR 為65.3%。

　　二、價(jià)格預(yù)判：上游緊張仍未完全緩解，今明兩年下降緩和。

　　低速率場(chǎng)景下2G向NB-IoT轉(zhuǎn)換;中速率2G、3G應(yīng)用需求主要由4G Cat1 承接。2019年開(kāi)始NB-IoT出貨量大幅提升帶來(lái)價(jià)格迅下降。我們預(yù)計(jì)今年上游緊張因素環(huán)比略有改善，今明兩年價(jià)格下降幅度比往年緩和。

　　三、黃金賽道：車(chē)載模組價(jià)值量、毛利率更高。

　　① 智能網(wǎng)聯(lián)大趨勢(shì)勢(shì)不可擋，車(chē)載模組滲透加速且迎來(lái)升級(jí)換代。傳統(tǒng)車(chē)載模組主要為4G數(shù)傳模組。而智能交互要求下，模組還要承擔(dān)運(yùn)算功能，制式升級(jí)的同時(shí)智能模組放量，單車(chē)價(jià)值量大大提升。我們預(yù)測(cè)：

　　我國(guó)車(chē)載前裝T-box模組規(guī)模2025年將達(dá)106.28億元，2021-2025年CAGR可達(dá)35.02%。

　　② 海外及我國(guó)國(guó)六等環(huán)保要求趨嚴(yán)帶動(dòng)傳統(tǒng)OBD放量，同時(shí)IOT應(yīng)用對(duì)信息的要求也推動(dòng)了OBD升級(jí)。根據(jù)GMI Insight，2026年全球后裝OBD市場(chǎng)將達(dá)40億美元，2020-2026年行業(yè)CAGR達(dá)17%。保守假設(shè)模組占其成本比為55%，2026年全球后裝OBD車(chē)載模組行業(yè)規(guī)模為22億美元。

　　四、大顆粒應(yīng)用：2023年全球5G CPE模組規(guī)模可達(dá)204億元。海外地區(qū)光纖覆蓋率低，CPE可延長(zhǎng)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)覆蓋、對(duì)4G/5G信號(hào)實(shí)現(xiàn)2次無(wú)線中繼，帶來(lái)放量機(jī)會(huì)。其中根據(jù)5G物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年全球5G CPE市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)600億元，量上全球可達(dá)1.2億臺(tái)，較2021年CAGR為68.18%。假設(shè)模組廠商占成本34%，2023年5G CPE模組全球規(guī)模可達(dá)204億元。

　　投資建議：

　　1) 行業(yè)層：制式升級(jí)、車(chē)載等高毛利大顆粒應(yīng)用放量。

　　2)公司層：汽車(chē)相關(guān)零部件國(guó)產(chǎn)替代加速。

　　3)上游國(guó)產(chǎn)芯片替代加速，國(guó)產(chǎn)模組廠商規(guī)模效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。模組上游成本主要在芯片，當(dāng)前我國(guó)紫光展銳等國(guó)產(chǎn)芯片廠商市占持續(xù)提升，疊加國(guó)產(chǎn)廠商規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)廠商毛利凈利率提升。建議關(guān)注：移遠(yuǎn)通信(603236)，美格智能(002881)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響短期乘用車(chē)出貨量;疫情反復(fù)導(dǎo)致車(chē)載模組上車(chē)不及預(yù)期;NB-IoT 出貨量增但并不會(huì)給公司帶來(lái)過(guò)高利潤(rùn)增長(zhǎng)。


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