家具市場分析 家具市場投資分析 2017年前4月，家具行業實現營業收入2,740.6億元，累計同比增長12.90%，家具出口也已結束持續15個月的負增長，行業景氣度明顯提升。定制家居作為最能迎合新一代消費者需求的家具產品，具備巨大發展空間。

　　家具行業分析 投資建議

　　2017年，在地產調控的大背景之下，定制家居企業迎來密集IPO上市潮，成為資本市場關注焦點之一。本報告旨在通過對各上市和待上市定制家居企業的信息化、產品、渠道和相關財務數據等方面進行對比分析，精選在各方面具備領先優勢，中長期成長動力充足的優質標的。

　　重點推薦： 好萊客、歐派家居、索菲亞。

　　建議關注：尚品宅配、金牌櫥柜、皮阿諾、我樂家居、志邦股份、頂固集創

　　行業觀點

　　家具行業中長期具備需求支撐。2017年前4月，商品房銷售面積累計增速為13.00%，好于去年市場對于今年商品房銷售的悲觀預期。不僅如此，我們認為，家具行業雖然是房地產后周期行業，但是滯后效應正在逐步減弱，未來，存量房翻新將為家具行業提供強力需求支撐。同時，市場份額快速向細分龍頭集中已是確定性趨勢。對于細分龍頭未來成長性而言，集中度提升已經成為比家居行業成長更重要的主導因素。

　　家具行業短期景氣明顯復蘇。2017年前4月，國內家具行業實現營收2,741億元，同比累計增長12.90%，比去年同期提高4.5pct。。家具出口自3月起結束連續15個月負增長，前4月同比增長4.1%，行業整體回暖明顯，我們預計今年家具行業整體市場規模將達9,500億元左右。

　　定制家居是家具行業中確定性高增長的子行業。與傳統家具相比，定制家居在環保、設計和空間利用等方面有突出優勢。目前，我國定制家居滲透率為20-30%，與日韓等國相比，行業集中度提升仍有較大空間。我們看好在消費升級和全裝修房屋政策推動下，定制家居行業將持續保持高速增長。我們預計，未來幾年整體衣柜增長中樞為20%-30%，整體櫥柜為10%-15%左右，到2020年定制家居市場規模將超過3,500億元。

　　資本助力，定制家居行業迎來發展良機。產能：各公司的產能建設一方面盡可能考慮了全國性產能布局，另一方面，工業4.0制造是各企業共同的發展追求;信息化：信息化作為定制家居企業的核心競爭力，是各家企業未來重點建設項目之一。從現階段各企業信息化建設控費增效的成果來看，櫥柜龍頭歐派家居擁有業內領先的板材利用率、一次安裝率和成本控制能力;產品端：推進“大家居”戰略已經成為定制家居企業的確定性發展趨勢，歐派家居、索菲亞、好萊客和尚品宅配都在持續推進“大家居”的落地。

　　其中，全屋定制能力突出的尚品宅配享有行業最高的客單價。從單店收入的情況來看，具備全屋定制能力和推進“大家居”力度大的企業，單店收入顯著高于其他企業。近年，隨著消費者對家具產品環保屬性重視度的提升，環保板材正在成為定制家居企業競爭的焦點之一。根據相關檢測數據來看，現階段好萊客和尚品宅配所使用的板材具備最為突出的環保性能。渠道端：除尚品宅配以C2B +O2O模式為核心銷售方式之外，經銷商專賣模式為各定制家居企業的核心銷售模式。歐派家居擁有目前業內最大、最廣的本土銷售網路以及相對完善的海外銷售渠道。未來，新設門店，以及深化與地產開發商的合作，拓展B端渠道，是定制家居企業渠道擴張的核心方式。

　　財務分析：在營運和盈利方面，歐派家居擁有行業最大的營收和凈利潤規模，索菲亞在2014年后收入復合增速最高，而好萊客則從2016年起業績彈性最大。在經營效率方面，尚品宅配憑借獨特的“C2B+O2O”模式，存貨周轉率和應收賬款周轉率顯著高于同業。在償債能力方面，索菲亞、好萊客和皮阿諾負債率相對較低，且具備較強的短期償債能力。

　　風險提示

　　宏觀經濟波動風險，原材料價格波動風險，各標的公司融資募投項目建設進度不達預期。