美國奏響了經(jīng)濟復(fù)蘇的“最強音”，其制造業(yè)、房地產(chǎn)市場、勞動力市場等多方面數(shù)據(jù)均在近幾月保持回暖。歐元區(qū)各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)，顯示近期增速有所放緩，短期內(nèi)料將不會出現(xiàn)加速復(fù)蘇跡象。不過，歐洲央行降息拉開“歐洲版QE”的序幕，同時俄烏緊張局勢亦有所緩解，未來一段時間內(nèi)可繼續(xù)對歐美市場給予必要關(guān)注。

 

如我們預(yù)期，5月份政策面及經(jīng)濟基本面的微復(fù)蘇不斷得到印證強化，并帶來市場的結(jié)構(gòu)性反彈。步入6月份，上述復(fù)蘇有望延續(xù)，在資金供應(yīng)壓力有限（錢荒難上演、IPO節(jié)奏平緩）背景下，A股市場的微反彈也有望繼續(xù)。

 

政策支持下經(jīng)濟復(fù)蘇如期兌現(xiàn)，在基金投資上建議延續(xù)防御為主、擇機反擊的適度積極策略，通過全球配置、多重風(fēng)格搭配以及選擇擇時能力突出管理人管理的基金產(chǎn)品三方面來控制風(fēng)險，同時密切關(guān)注市場變化以積極把握成長股輪動及對應(yīng)風(fēng)格產(chǎn)品的反彈機會。

 

在基金產(chǎn)品風(fēng)格搭配上，從短期防御角度出發(fā)保持對大盤藍(lán)籌風(fēng)格基金的適度配置，從攻防兼顧角度重點配置在國企改革、區(qū)域經(jīng)濟、軍工安防等主題板塊側(cè)重配置的基金產(chǎn)品以及側(cè)重投資大消費領(lǐng)域、傳統(tǒng)行業(yè)中積極轉(zhuǎn)型企業(yè)的基金產(chǎn)品，并擇機增配高成長風(fēng)格產(chǎn)品（尤其是4月下旬凈值調(diào)整幅度較多產(chǎn)品）。另外，隨著IPO重啟，建議積極關(guān)注打新帶來的機會。

 

海外市場：美國成復(fù)蘇“最強音”，“歐版QE”序幕拉開

 

聯(lián)合國發(fā)布年中更新版《2014年世界經(jīng)濟形勢與展望》報告稱，全球經(jīng)濟在未來兩年將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計2014年和2015年將分別增長2.8%和3.2%。由于北美漫長嚴(yán)冬、烏克蘭局勢、美聯(lián)儲削減QE及其對新興經(jīng)濟體的影響等變化因素超出預(yù)期，與年初的報告相比，年中更新版報告將全球經(jīng)濟2014年和2015年的增長預(yù)期分別調(diào)低0.2和0.1個百分點。但從總體來看，報告認(rèn)為全球經(jīng)濟在未來兩年將繼續(xù)向好的方面發(fā)展。報告預(yù)計，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體中，美國經(jīng)濟在今年一季度因受嚴(yán)冬惡劣天氣影響而陷入零增長，但之后大多數(shù)宏觀經(jīng)濟指標(biāo)都在反彈。預(yù)計美國經(jīng)濟2014年增長2.5%，2015年增長3.2%；歐盟經(jīng)濟2014年增長1.6%，2015年增長1.9%。

 

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)5月份繼續(xù)全方位回暖，復(fù)蘇態(tài)勢強勁。受惡劣天氣因素影響，美國一季度經(jīng)濟差強人意，但近期各項超預(yù)期數(shù)據(jù)皆表明二季度美國經(jīng)濟已有較明顯幅度改善。我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟增長動力向發(fā)達(dá)經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移，美國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期最為明朗，制造業(yè)、非農(nóng)就業(yè)和房地產(chǎn)市場等數(shù)據(jù)皆持續(xù)回暖，助推其股票市場長期向好。因此繼續(xù)維持對美股指數(shù)基金以及投資美國房地產(chǎn)行業(yè)股票及房地產(chǎn)信托基金的推薦。

 

歐元區(qū)經(jīng)濟增速有所放緩，5月份CPI亦不及預(yù)期。歐洲央行行長德拉吉對此表示必須特別警惕通縮，“如果目前的低通脹趨勢維持時間過長，可能需要考慮推出QE”。歐洲央行則對此快速付諸行動，6月5日如期宣布下調(diào)利率，并首次將存款利率調(diào)降至負(fù)值。隨著歐洲央行降息拉開“歐洲版QE”的大幕，勢必進(jìn)一步對歐美發(fā)達(dá)市場形成階段刺激，而且俄烏緊張局勢亦有所緩解。

 

國內(nèi)市場：微復(fù)蘇逐步兌現(xiàn)，微反彈有望延續(xù)

 

上期報告我們提到，盡管業(yè)績壓力及悲觀情緒繼續(xù)壓制A股市場，但政策面已經(jīng)開始微調(diào)轉(zhuǎn)暖，并在正向預(yù)期下帶動經(jīng)濟展露回升苗頭，因此有望帶來局部乃至整體的反彈。正如我們預(yù)期，5月份政策面及經(jīng)濟基本面的微復(fù)蘇不斷得到印證強化，并帶來市場的結(jié)構(gòu)性反彈。步入6月份，上述復(fù)蘇有望延續(xù)，在資金供應(yīng)壓力有限（錢荒難上演、IPO節(jié)奏平緩）背景下，A股市場的微反彈也有望繼續(xù)，建議延續(xù)前期的積極防御策略，以受益保增長政策且估值較低的藍(lán)籌和改革相關(guān)主題為基礎(chǔ)，并靈活調(diào)配成長股予以反擊。

 

政策穩(wěn)增長預(yù)期適度強化

 

如上期策略所述，政府穩(wěn)增長的立場過去一個月不斷得到印證強化。繼4月央行下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率2個百分點、下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行準(zhǔn)備金率0.5個百分點之后，在過去的一個月時間里，政府又先后推出了包括金融服務(wù)“三農(nóng)”、小微企業(yè)減稅、加快鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、資本市場新“國九條”、加快發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)增長“國16條”、規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)防控金融風(fēng)險、加快推進(jìn)節(jié)水供水重大水利工程建設(shè)、增加國家創(chuàng)投引導(dǎo)資金促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、發(fā)改委首推80個鼓勵社會資本進(jìn)入的示范項目等一系列政策。

 

而且，國務(wù)院總理李克強5月30日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定進(jìn)一步減少和規(guī)范涉企收費、減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，部署落實和加大金融對實體經(jīng)濟的支持，決定對國務(wù)院已出臺政策措施落實情況開展全面督查。其中，在貨幣政策方面，加大“定向降準(zhǔn)”措施力度，對發(fā)放“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場需求的實體經(jīng)濟貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率，以期通過定向降準(zhǔn)、定向再貸款的方式，激勵銀行向相關(guān)領(lǐng)域貸款，從而緩解融資難的問題。

 

盡管相較于過去大規(guī)模刺激拉升經(jīng)濟增速，微刺激更著眼于調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長、促改革的多方平衡，其顯著見效也需要一段時間。但隨著政策逐步且確鑿的落實，經(jīng)濟活力會有一定的起色，經(jīng)濟需求將會穩(wěn)定，下半年經(jīng)濟有望大概率走穩(wěn)。

 

PMI數(shù)據(jù)昭示經(jīng)濟復(fù)蘇跡象

 

國家統(tǒng)計局、中國物流與采購聯(lián)合會公布數(shù)據(jù)顯示，5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.8%，比上月上升0.4個百分點，已連續(xù)3個月回升，且高于市場預(yù)期的50.7%。

 

其中，生產(chǎn)指數(shù)為52.8%，比上月上升0.3個百分點，繼續(xù)位于臨界點以上；新訂單指數(shù)為52.3%，比上月上升1.1個百分點，位于臨界點以上；原材料庫存指數(shù)為48.0%，比上月下降0.1個百分點，仍位于臨界點以下；從業(yè)人員指數(shù)為48.2%，比上月下降0.1個百分點，低于臨界點；供應(yīng)商配送時間指數(shù)為50.3%，比上月上升0.2個百分點，連續(xù)2個月高于臨界點。

 

上述增長數(shù)據(jù)印證政策穩(wěn)增長作用。受穩(wěn)增長政策及預(yù)期支持，內(nèi)需大幅回升，外需則低位企穩(wěn)，并由此推動價格回升以及庫存的小幅下降。基于上述特征，以及在進(jìn)一步穩(wěn)增長政策的支持下，6月PMI有望保持穩(wěn)定。

 

當(dāng)然，僅靠上述數(shù)據(jù)尚不能完全支撐經(jīng)濟見底回升之言，經(jīng)濟回升的趨勢還需更多的數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗證。而在業(yè)績真空期，經(jīng)濟回升的幅度亦將帶來A股市場的波動，小復(fù)蘇小機會，顯著復(fù)蘇則帶來大機會。

 

市場流動性整體相對寬裕

 

從流動性來看，5月份以來市場資金面保持寬裕，市場利率穩(wěn)中略降。一方面，央行通過公開市場作微調(diào)預(yù)調(diào)，5月中下已連續(xù)三周凈投放資金；另一方面，財政部節(jié)前開展了400億元的國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，也起到釋放流動性的效果。在此背景下，貨幣市場回購與拆借利率因節(jié)前效應(yīng)稍有上行，但總體上平穩(wěn)地運行在正常區(qū)間。

 

隨著年中的臨近，銀行短期利率存在升高的可能，但考慮外匯占款相對穩(wěn)定、央行對流動性穩(wěn)定的維護(hù)以及“定向降準(zhǔn)”支持經(jīng)濟發(fā)展，政策預(yù)調(diào)微調(diào)的空間仍然存在，市場資金利率波動不會太大，錢荒難再現(xiàn)。

 

微反彈有望延續(xù)，積極防御把握機會

 

綜合上述分析，在資金供應(yīng)壓力有限（錢荒難上演、IPO節(jié)奏平緩）的背景下，政策驅(qū)動下的經(jīng)濟微復(fù)蘇逐步兌現(xiàn)，A股市場的微反彈也有望延續(xù)。因此，本期策略觀點與前期基本一致，建議延續(xù)積極防御策略，以受益保增長政策且估值較低的藍(lán)籌和改革相關(guān)主題為基礎(chǔ)，并靈活調(diào)配成長股予以反擊。

 

基礎(chǔ)1-低估藍(lán)籌：穩(wěn)增長政策將降低市場對經(jīng)濟失速的擔(dān)憂，同時考慮到優(yōu)先股、滬港通等政策以及基建投資方面必然的刺激（不同的僅是程度而已），并從防范估值風(fēng)險的角度出發(fā)（尤其是高估值的中小市值股票的整體風(fēng)險釋放并不十分充分的背景下），大盤藍(lán)籌股仍具備階段性的比較性價值，至少市場繼續(xù)震蕩整體中具有一定的防御性。

 

基礎(chǔ)2-改革主題：在政府首要重心依然是推行改革及推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下，2014年是主題投資年的特征不會改變。綜合國際形勢以及政策導(dǎo)向，經(jīng)濟層面國企改革、區(qū)域經(jīng)濟（含新型城鎮(zhèn)化）等主題以及政治層面的軍工主題等可繼續(xù)關(guān)注，盡管其走勢具有一定的脈沖性。

 

結(jié)合階段情況，國企改革可重點關(guān)注混合所有制（能源、通訊、運輸?shù)葔艛嘈袠I(yè)以及地產(chǎn)、醫(yī)藥等競爭充分行業(yè)）、地方改革（初期北上廣地區(qū)更為活躍）、并購重組（鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過剩行業(yè)）等方向；區(qū)域經(jīng)濟（含新型城鎮(zhèn)化）在帶來基礎(chǔ)設(shè)施及城市配套設(shè)施建設(shè)投資加速的同時，也會促進(jìn)消費的升級，京津冀一體化拉開新型城鎮(zhèn)化的大幕，新疆及長江經(jīng)濟帶、海上絲綢之路等亦可持續(xù)關(guān)注；軍工領(lǐng)域利好政策頻頻出臺、局部地緣沖突刺激不斷，使得軍工板塊備受關(guān)注，當(dāng)然由于軍工行業(yè)的特殊性及其“事件驅(qū)動”性質(zhì)，軍工指數(shù)呈現(xiàn)高收益高波動的特點，潛在高風(fēng)險需警惕。

 

反擊-博弈成長反彈：悲觀情緒快速宣泄下，可能的反彈機會對于具有一定風(fēng)險承受能力的投資者可以密切關(guān)注，擇機布局一些前期由于資金博弈效應(yīng)造成跌幅較多的優(yōu)質(zhì)成長股。結(jié)合一季度行業(yè)利潤變化，可側(cè)重電氣設(shè)備、家電、食品飲料、醫(yī)藥、傳媒、TMT等相對景氣行業(yè)。

 

6月基金投資：延續(xù)防守反擊，關(guān)注打新機會

 

綜合上述分析，經(jīng)濟復(fù)蘇如期兌現(xiàn)，在基金投資上建議延續(xù)防御為主、擇機反擊的積極策略，通過全球配置、多重風(fēng)格搭配以及選擇擇時能力突出管理人管理的基金產(chǎn)品三方面來控制風(fēng)險（隨著基金經(jīng)理主動降低股票倉位，無需再從資產(chǎn)配置角度降低權(quán)益類資產(chǎn)比例），但密切關(guān)注市場變化以積極把握成長股輪動及對應(yīng)風(fēng)格產(chǎn)品的反彈機會。

 

側(cè)重防御-全球資產(chǎn)配置：投資A股基金同時小幅搭配QDII產(chǎn)品，有助于改善組合風(fēng)險收益特征，分散單一市場風(fēng)險，這一策略今年來繼續(xù)發(fā)揮正向作用。美國奏響經(jīng)濟復(fù)蘇“最強音”，制造業(yè)、房地產(chǎn)市場、勞動力市場等多方面數(shù)據(jù)均在近幾月保持回暖。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟增速有所放緩、5月份CPI亦不及預(yù)期，但歐洲央行保持警覺，及時降息拉開“歐洲版QE”的序幕，加之俄烏緊張局勢亦有所緩解，未來一段時間內(nèi)可繼續(xù)對歐美市場給予必要關(guān)注。因此，全球配置建議側(cè)重美股指數(shù)基金以及重點投資美國房地產(chǎn)行業(yè)股票及Reits的品種，重點產(chǎn)品推薦國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金、大成標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)基金、鵬華美國房地產(chǎn)基金。

 

攻防兼顧-側(cè)重?fù)駮r能力：在2014年度基金投資策略中我們重點提及，2014年作為主題投資年，市場機會演繹與風(fēng)險釋放預(yù)計都將呈現(xiàn)頻繁、脈沖式特征，同時各板塊間輪動亦將加快。另外，債市持續(xù)調(diào)整、收益率處于高位的情況下，資本市場或出現(xiàn)一兩波大類資產(chǎn)配置機會。在此背景下，基金經(jīng)理的擇時操作將將迎來用武之地，無論是股債間的大類資產(chǎn)配置，還是針對改革相關(guān)板塊的靈活配置輪換，都將成為基金控制風(fēng)險、獲取超額收益的重要方式。二季度，我們繼續(xù)堅持側(cè)重投資擇時能力突出基金經(jīng)理管理產(chǎn)品的建議，這是“震蕩+結(jié)構(gòu)”市場中控制風(fēng)險、適當(dāng)進(jìn)攻的重要手段。