在多位外匯交易員看來，利差交易資本之所以敢于豪賭人民幣年底前加入SDR，主要原因是他們意識到，此前他們對人民幣貶值的看法出現(xiàn)了偏差。

　　國慶之后，人民幣匯率依然延續(xù)反彈軌跡。

　　10月12日，在岸、離岸人民幣兌美元漲幅雙雙超過100個基點(diǎn)，一度連破6.34、6.33和6.32三個重點(diǎn)關(guān)口。截至收盤時，美元兌人民幣匯率報6.3230，當(dāng)天人民幣升值幅度為0.35%，這也是人民幣中間價連續(xù)8個交易日上漲。

　　值得注意的是，受益于人民幣持續(xù)反彈，近期離岸人民幣一改8月初大幅低于在岸人民幣匯率的窘境。截至12日收盤時，兩者價差維持在20個基點(diǎn)左右。

　　“這是境外投資機(jī)構(gòu)大幅買漲人民幣的結(jié)果。”一位香港銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。根據(jù)他的觀察，近日積極買漲人民幣的投資力量主要分為兩類，一是此前押注人民幣貶值的境外金融機(jī)構(gòu)開始止損離場，二是大量境外利差交易資本開始押注人民幣年底前會加入國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)貨幣籃子.

　　IMF總裁拉加德此前表示，IMF對SDR貨幣籃子是否應(yīng)該將人民幣納入其中的技術(shù)評估已基本結(jié)束，正在敲定最后的評估建議，將在“不久的將來”公布結(jié)果。

　　“盡管市場對人民幣能否加入SDR持不同看法，但在人民幣離岸匯率市場，押注人民幣在年底前成功加入SDR的陣營明顯占據(jù)上風(fēng)。”他表示。

　　中金公司分析師余向榮和梁紅在周日公布的報告中稱，11月初舉行的五年一次例行評估中，人民幣加入SDR在上述外匯交易員看來，盡管利差交易資本此番大膽豪賭人民幣加入SDR，但他們操作方式卻異常謹(jǐn)慎。它們最大的擔(dān)心，是美元加息引發(fā)其他貨幣大幅貶值，抹殺他們大部分利差收益。

　　“為此，他們盡可能繞開中國資本管制，曲線進(jìn)入人民幣資產(chǎn)坐等人民幣升值，就是希望能在緊急時刻迅速撤離。”他直言。

　　豪賭人民幣年內(nèi)加入SDR

　　在多位外匯交易員看來，利差交易資本之所以敢于豪賭人民幣年底前加入SDR，主要原因是他們意識到，此前他們對人民幣貶值的看法出現(xiàn)了偏差。

　　針對8月11日人民幣匯改，不少境外機(jī)構(gòu)最初的觀點(diǎn)是，中國央行為了增加對外貿(mào)易競爭力而默許人民幣競爭性貶值。如今他們發(fā)現(xiàn)，中國央行此舉的最大目的，是基于滿足IMF相關(guān)要求。

　　早在8月初，IMF最新報告重點(diǎn)提到將人民幣納為“全球儲備貨幣”的某些操作性困難，比如在岸與離岸人民幣匯率的差異、在岸市場流動性不足、在岸市場每日交易時間短等問題。

　　數(shù)天后，央行決定進(jìn)一步完善人民幣兌美元匯率中間價報價，增強(qiáng)其市場化程度和基準(zhǔn)性，旨在消除人民幣離岸匯率與在岸匯率之間長期存在的2%價差。

　　“現(xiàn)在他們已經(jīng)不再認(rèn)為人民幣匯率會因匯改政策出現(xiàn)恐慌性下跌，因?yàn)橹袊胄?月匯改的目的，不是促進(jìn)人民幣競爭性貶值增加外貿(mào)競爭力。”上述外匯交易員表示。

　　在多位美國對沖基金經(jīng)理看來，利差交易資本之所以押注人民幣能加入SDR，還有另一層考量——最近兩個月，中國央行一直在賣出美元穩(wěn)定人民幣匯率，為人民幣加入SDR創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，這確保利差交易資本的匯兌收益相當(dāng)可觀。

　　中國央行副行長易綱此前表示，人民幣不存在長期貶值的基礎(chǔ)，未來人民幣匯率形成機(jī)制改革會繼續(xù)朝著市場化的方向邁進(jìn)，保持在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。

　　“市場對這句話的解讀是，若人民幣持續(xù)出現(xiàn)異常貶值跡象，中國央行仍將通過外匯干預(yù)等市場化操作手段維持人民幣匯率穩(wěn)定。”上述外匯交易員表示。10月12日當(dāng)天，盡管境內(nèi)外人民幣交易規(guī)模維持在數(shù)十億美元，中資銀行的結(jié)匯行為卻相對活躍，部分國有大型銀行一直在主動拋售美元，令人民幣兌美元匯率一度走強(qiáng)并突破6.33.

　　謹(jǐn)慎操作背后的“顧慮”

　　蹊蹺的是，境外資本一面大膽豪賭人民幣年底前加入SDR，一面卻在操作手法上顯得異常謹(jǐn)慎。

　　“多數(shù)套利資本沒有直接在離岸人民幣市場買入人民幣，而是通過參與境內(nèi)企業(yè)所發(fā)行的跨境銀團(tuán)貸款或債券融資等方式，間接持有人民幣資產(chǎn)。”上述外匯交易員表示。這些利差交易資本在間接持有人民幣資產(chǎn)坐等其升值同時，還會在香港NDF市場買入相應(yīng)額度的人民幣遠(yuǎn)期沽空期權(quán)，行權(quán)價設(shè)定在6.25-6.30進(jìn)行風(fēng)險對沖。

　　一位美國對沖基金經(jīng)理透露，國際利差交易資本之所以如此謹(jǐn)慎，主要原因是一旦美元最終加息導(dǎo)致全球非美貨幣出現(xiàn)大幅貶值時，他們可以繞過中國資本管制，迅速轉(zhuǎn)讓或拋售銀團(tuán)貸款資產(chǎn)撤離人民幣資產(chǎn)。

　　“畢竟，通過FDI方式押注人民幣升值，可能受到人民幣資本項(xiàng)管制，未必能順利獲利退出。”他表示。

　　但在他看來，其中的深層次原因，是他們也在小心提防人民幣未能加入SDR的“最壞狀況”——即人民幣因此出現(xiàn)大幅波動，他們可能在最短時間獲利退出。

　　事實(shí)上，中國相關(guān)部門正在努力為人民幣加入SDR創(chuàng)造更有利的條件。近期，中國財政部決定四季度起每周滾動發(fā)行三個月期貼現(xiàn)國債，此舉為人民幣加入SDR鋪平道路。究其原因，SDR利率是在其構(gòu)成貨幣三個月期國債利率的基礎(chǔ)上形成的。因此，有效的三個月期國債市場是人民幣加入SDR籃子的技術(shù)前提之一。

　　“但這不足以打消利差交易資本的擔(dān)憂。”他坦言。畢竟，利差交易交易資本往往對全球貨幣政策動向最為“敏感”，一旦他們發(fā)現(xiàn)美元加息等事件引發(fā)新興市場貨幣連續(xù)大幅貶值以及全球金融市場動蕩，就會迅速撤離所謂的風(fēng)險資產(chǎn)，轉(zhuǎn)投美元等避險資產(chǎn)懷抱。