我們近期與上市公司和渠道保持密切跟蹤，總體反饋來看，3 月以來的疫情對消費各個環節如上游成本、開工生產、物流配送、終端需求均產生影響，除了疫情較為嚴重的華東地區外，其他省份也因防范措施升級對消費有明顯的影響。當下時點看，隨著場景放開消費恢復，終端消費呈現弱復蘇跡象，產業對于2020 年疫情后的“報復性”消費預期較低。上市公司層面，優秀公司對于全年銷售任務達成以及目標實現節奏均有較強信心;渠道商而更為謹慎，主要系動銷慢導致資金周轉困難。

　　白酒：名酒全年底氣足。由于4 月是傳統淡季，全年任務占比情況普遍不超過6-8%，影響有限。從庫存來看，由于酒企2021 年和22Q1 基礎較好，庫存管控更加精細化，大部分酒企庫存處于良性區間，只有部分酒企薄弱區域新招商庫存略有壓力。全年任務來看，目前沒有酒企下調2022 年全年目標，表明名酒底氣仍足。

　　啤酒：高端化持續推進，成本壓力能轉移。當前啤酒行業的高端化仍有很大空間，即使是高端化走在前列的百威、重啤、華潤等也遠未達到高端化的天花板。例如雪花的渠道大部分是餐飲終端，同時華潤也在做大客戶，在如此大的渠道基礎上，這些大客戶就是未來高端產品的承載;青啤在流通渠道，增加終端的產品陳列，不斷地追加高端產品，通過渠道維護也能保持高動銷。啤酒行業更需要完善的銷售體系的建設、產品的統一性，后續的高端化仍大有可為。在成本方面，高端化帶來的毛利率提升能夠有效轉化成本的壓力。場景放開后會有較高的復蘇彈性。

　　鹵制品，龍頭公司絕味和周黑鴨對加盟商有各種支持舉措，仍在順利拓店，不改年初開店的目標。當下行業均受到沖擊，公司作為鹵味龍頭品牌，抗風險能力較強。

　　如果后續疫情恢復，高勢能店會比較快恢復。

　　速凍：疫情是把雙刃劍。正面影響在速凍米面、預制菜等的家庭需求受到促進，但餐飲需求受到抑制，尤其速凍火鍋料。物流管控趨嚴對生產和發貨造成影響，4 月底開始隨著國家政策要求物流逐漸恢復正常，4 月較多區域出現缺貨，5 月開始經銷商補貨補庫需求得到較好滿足，環比有所改善。物流影響邊際改善明顯，需求端出現結構性分化，B 端需求抑制，C 端需求促進，速凍米面和2C 預制菜表現優于火鍋料。

　　調味品：收入恢復、成本下行，或具表觀彈性。物流逐步通暢，但運輸成本高漲，我們預計仍需等待疫情緩和后華東區域恢復正常。餐飲仍受疫情影響，B 端占比較高的企業有一定壓力。成本端，大豆/豆粕/油脂/包材價格處于歷史高位，醬醋類和復調類企業成本壓力較大，目前企業均通過降本增效措施和費用收縮手段來平滑成本壓力。值得關注的是，21Q2 由于高庫存+社區團購沖擊，調味品行業基數較低，因此我們預計行業在基數效應+疫情逐步恢復下收入穩步復蘇下，22Q2 的業績彈性較大。

　　投資策略：我們繼續堅定看好復蘇邏輯，并重點尋找復蘇中的確定性和彈性，對于前者我們認為在疫情復蘇初期市場對收入預期比較謹慎、剛需性宴席宴請具有較高確定性，用于大眾宴席的區域性白酒和餐飲相關確定性高;對于后者我們認為場景約束條件放開后聚飲等場景具有較高恢復彈性。按照場景復蘇和財富效應演繹邏輯布局區域酒、高端、次高端，區域酒推薦洋河股份、古井貢酒、今世緣、伊力特，關注迎駕貢酒、老白干;高端酒堅守五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖;次高端已經超跌但基本面要看經銷商信心恢復進度，重點推薦確定性強的山西汾酒、招商進程仍在初期的舍得酒業，推薦酒鬼酒、水井坊。大眾品方面優先推薦場景復蘇彈性大的啤酒板塊，推薦青啤、重啤、華潤、燕京等;食品中建議以中長期視角看競爭壁壘強化的龍頭，如安井食品、絕味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，對于疫情受益類子版塊建議在受益和低基數的交集中尋找標的，如上海梅林、天味食品等。

　　風險提示：疫情影響可能反復;需求恢復不夠強勁;食品安全問題