核心觀點(diǎn)：

　　修麗可：抗氧化權(quán)威，專業(yè)性賦能品牌力。修麗可于1997 年由美國杜克大學(xué)的首席皮膚科學(xué)家Sheldon Pinnell教授創(chuàng)立、2006 年被歐萊雅集團(tuán)收購、2010 年正式進(jìn)入中國市場，是專家背書、科學(xué)研發(fā)、成分至上的高端院線專業(yè)護(hù)膚品牌。根據(jù)彭博引用的歐睿數(shù)據(jù)，16-21 年修麗可在中國市場的終端零售額復(fù)合增速為80.7%，頗受國內(nèi)消費(fèi)者青睞。修麗可在中國銷售表現(xiàn)優(yōu)異，其成功經(jīng)驗(yàn)對其他高端抗衰品牌未來發(fā)展具有較大參考意義：產(chǎn)品方面，圍繞核心專利“杜克抗氧化參數(shù)”打造完整產(chǎn)品鏈，明星單品包括色修精華、紫米精華、A.G.E.

　　面霜等。渠道方面，采取“O+O+O”戰(zhàn)略打通全鏈路：(1)深耕醫(yī)美機(jī)構(gòu)，目前覆蓋國內(nèi)幾千家優(yōu)質(zhì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)，樹立品牌專業(yè)性形象;(2)借力電商放量，18-21 年修麗可天貓旗艦店銷售額分別為1.7 /6.8 /9.6 /18.3 億元，三年復(fù)合增速達(dá)120.8%;(3)拓展百貨渠道，目前在全國共26 家線下精品店，主要分布于一二線城市百貨商場，進(jìn)一步強(qiáng)化品牌高端印象。

　　高端抗衰市場空間廣闊，國產(chǎn)品牌迎來新機(jī)遇。高端護(hù)膚市場具有較大發(fā)展?jié)摿Γ鶕?jù)彭博，21 年中國護(hù)膚品市場規(guī)模達(dá)2938.1 億元，16-21 年復(fù)合增速11.6%，高端護(hù)膚品占比由28.0%大幅提升至46.7%。中國高端護(hù)膚市場長期由國際品牌主導(dǎo)，其優(yōu)勢主要在于核心成分技術(shù)、傳遞品牌精神、本土化電商布局。高端護(hù)膚品牌的核心單品大多主打抗衰，過去國產(chǎn)品牌在高端抗衰領(lǐng)域布局有限，近幾年隨著國內(nèi)年輕消費(fèi)者抗衰意識崛起、國產(chǎn)品牌研發(fā)實(shí)力提升、化妝品新規(guī)陸續(xù)出臺，頭部國產(chǎn)品牌優(yōu)勢逐漸凸顯，有望入局高端抗衰市場與國際品牌同臺競技。除日常護(hù)膚以外，消費(fèi)者可能還會選擇醫(yī)美手段達(dá)到抗衰目的，根據(jù)更美，21 年中國醫(yī)美市場規(guī)模達(dá)2274 億元，其中抗衰緊致項(xiàng)目消費(fèi)規(guī)模最大。我們認(rèn)為，醫(yī)美項(xiàng)目和日常護(hù)膚在時間效果、耗費(fèi)成本等方面均有區(qū)別，并非完全替代關(guān)系，二者在滿足抗衰老需求方面相輔相成，合理配合將起到1+1>2 的作用。

　　投資建議：高端抗衰細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)出較大的增長可能性，國內(nèi)龍頭企業(yè)憑借不斷增強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力和渠道、營銷優(yōu)勢，具有較大突圍機(jī)會。建議重點(diǎn)關(guān)注貝泰妮，其主品牌薇諾娜通過優(yōu)異的產(chǎn)品力和醫(yī)院/藥房、電商渠道多管齊下實(shí)現(xiàn)品牌力的迅速提升，公司17-21 年營收由8.0 億元增至40.2 億元，復(fù)合增速49.8%，歸母凈利潤由1.5 億元增至8.6 億元，復(fù)合增速53.9%，業(yè)績持續(xù)高增。公司今年將推出新品牌AOXMED 加碼高端抗衰賽道，前期渠道布局聚焦高端醫(yī)美機(jī)構(gòu)，建立品牌專業(yè)性形象，有望充分汲取薇諾娜品牌成功經(jīng)驗(yàn)，為公司未來成長創(chuàng)造更多增量。

　　風(fēng)險提示。疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，抑制可選消費(fèi)需求;醫(yī)美渠道增速放緩;新品牌孵化不及預(yù)期。


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